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兴证宏观卓泓 | 衰退交易下联储的变与不变——美联储追踪第十四期

泓观卓见

5月以来，美债收益率整体回落，美股回调，海外市场整体呈现“衰退交易”。本周公布5月FOMC会议纪要，对此我们认为：

5月纪要联储整体态度前期延续，市场目前仍充分预期 6、7月加息50bp。

纪要要点：经济仍较强劲、未来或数次加息50bp、6月开启缩表。经济前景方面，联储官员认为当前经济强劲。虽然一季度GDP转负，但预计二季度GDP将反弹并在今年年内稳步增长。

市场对6、7月加息50bp的预期重回99%以上。5月16日当周，本随着美国零售股调整，市场6、7月加息预期有所下行。然而，随着近期美国上市公司一季报的进一步披露出炉，市场情绪有所修复，当前市场预期6、7月份加息50bp概率均超过99%。

值得注意的边际变化：部分官员放鸽，9月后加息幅度下行。

2024年票委Bostic宣称可考虑9月暂停加息。2024年联储票委Bostic在5月23日接受采访时表示，6、7月分别加息50bp后，“9月暂停加息是合理的”。这是去年11月联储转鹰以来，首次有官员发表暂停加息的鸽派言论。

全年加息预期小幅回落，9月及之后会议的加息幅度预期下行。当前期货隐含2022年底联邦基金利率较上周下行10bp，市场预期全年加息241bp。9月会议及之后的市场预期加息幅度有所下行，大多数市场参与者预期9月加息25bp。

经济数据降温，居民通胀预期回落，港口数据持续好转。密歇根大学消费者信心指数快速降温，其中居民一年期通胀预期较上月有所下行。洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上月的47只下降到27只，海上拥堵继续释放改善信号。

美股盈利压力升温，外部约束下，联储维持鹰派的空间在继续压缩。当前联储较为理想的路径是，供给改善——通胀回落——货币政策边际转松——美国经济软着陆。但是这一路径的推进，容错率实际上是比较低的。往后看，政策空间狭窄叠加股市的持续回调对居民消费负反馈的持续累积，联储的外部约束上升。如果需求下行的速度快于供给的修复，则不排除联储为了实现经济的软着陆而转入宽松的可能性，重点可关注三季度。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：美联储缩表晚于预期，美股回升

加息预期

缩表预期

通胀：5月居民通胀预期下调

港口拥堵及运输成本改善

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

责任编辑：郭建